Ekonomik olgular ve sabit getiri kompleksi… Sabit getiri konseptinde Fed’in ayarlamalarının ana etkisini biz halen kısa vadeli faizler tarafında bekliyoruz. Mevcut tedarik darboğazları ve süregelen hızlı ücret artışları olgusunun çift taraflı etkileri analiz edildiğinde; söz konusu kombinasyonun enf…
Ekonomik olgular ve sabit getiri kompleksi… Sabit getiri konseptinde Fed’in ayarlamalarının ana etkisini biz halen kısa vadeli faizler tarafında bekliyoruz. Mevcut tedarik darboğazları ve süregelen hızlı ücret artışları olgusunun çift taraflı etkileri analiz edildiğinde; söz konusu kombinasyonun enflasyon etkisini beklenenden daha hızlı ve uzun süre izleme riskine halen sahibiz. Piyasa katılımları, söz konusu riskler çerçevesinde yüksek enflasyon ve yavaş büyümenin kombinasyonu olarak stagflasyon endişesine sahipler. Biz halen, yavaş büyümeye konu olan faktörlerin aynı zamanda enflasyonist etkilerini hesaba katıyor ve yapısal hale evrilmesinden endişe edilen bir enflasyon olgusundan dolayı Fed’in daha hızlı varlık alım azaltımı yapmasına yönelik beklentilerimizi koruyoruz.    Sabit getiriler, spread ve enflasyon beklentileri karşılaştırmas (ABD 5 yıllık tahvil faizi, 5 yıllık enflasyon break-even ve 5-10 yıl faiz spreadi)… Kaynak: Bloomberg   Enflasyon kriterinin hareketlere etkisi… Stagflasyon olasılığı aslında büyüme güçlü görünümde devam ediyor göründüğü için güncel şartlarla düşük. Covid vakalarının artan kısıtlamalara yol açmayacağı varsayımı, geniş çaplı bir resesyon beklemiyor olmamıza temel oluşturmaktadır. Dolayısıyla karakteristiğimiz halen reel GSYH büyümesi ile kombine edilmiş bir enflasyondan oluşmaktadır. Fed, geçen yıl enflasyon hedefini lineer %2’den ortalama %2’ye doğru çevirdiği için çıta yüksek, buna karşılık eşik çok aşıldığından dolayı politikanın varlık alımı şeklinde devam etmesinin talep ısındırıcı etkilerinden kaçınma eğilimi son derece normaldir. Diğer taraftan, kredi profili açısından ultra gevşek politikanın sonucu olarak negatif reel getiriler, oldukça düşük nominal getiriler çerçevesinde kredilerin yayılma hızının fazla ısınmaya sebep olabilecek etkilerinden endişe edilebilir.   Daha hızlı tapering… Fed, varlık alımlarını ayda 15 milyar dolar azaltarak Haziran 2022’de sona erdirmeyi planlıyor. Gelecek aydan itibaren varlık alımlarını azaltma daha hızlı bir şekilde devam ettirilebilir. Seçenek, artan enflasyonu soğutmak için gerekirse varlık alımlarını daha hızlı azaltmak konusunda bir politika esnekliğini de içine almaktadır. Çünkü, ekonomi daha organik büyüme oranlarına yaklaşsa da şu konseptte büyümeye devam ediyor ve işsizlik oranı %4,2 ile istenen eşik seviyelere doğru yaklaşmış durumda. Fed’in iyi göstergeleri ve sürekli ısınan bir enflasyonu görmezden gelmeyeceğini düşünüyoruz. Veri beklentilerinin dönemsel olarak olumsuz sapmalarının şu aşamada ana kriter olmasını beklemeyiz.   ABD çekirdek PCE deflatör ve FOMC enflasyon hedef oranı… Kaynak: Bloomberg   Sonuç? Spesifik olarak Fed’in 15 Aralık’ta tapering hızını artırması muhtemel. Bu da Haziran 2022’dense Nisan 2022’de bitebilecek bir QE’ye ve öne çekilecek faiz artış beklentilerine işaret eder. Ekonomik öngörüler muhtemelen daha şahin bir noktaya evrilecektir. Bu kapsamda nokta grafiğinin de 2022’de iki faiz artışı ve ardından 2023 ve 2024’e yayılan faiz artışları beklentisi şeklinde oluşması muhtemeldir. FOMC’nin uzun vadeli tahmini olan %2,50 federal fonlama oranına doğru olan hareket açısından ise, buradaki değişimin daha yüksek eşiklere dayanacağına inanırız. İlk başta ele alacağımız unsur; Fed’in beklentileri gerçekleştirmesinden ziyade daha hızlı hareketinin kısa vadeli faizleri yükseltici etkisi, buna ek olarak da faiz artışına ne kadar istekli veya referans veren bir yapıda olacağıdır. Temkinli bir duruş benimseyen Fed, bazı aşağı riskleri gözlemliyor olabilir, çünkü varyant etkisi halen potansiyel oluşturuyor. Diğer unsurlar; Fed’in enflasyon ne kadar geçici ya da kalıcı olabileceğine inanacağı (Çin’den kaynaklı emtia fiyatlarını hala izliyoruz) ve istihdam piyasasında doğal işsizlik oranına yakınlık olacaktır. Söz konusu dinamiklerin risk ağırlığı, Fed’i tapering konusunda bir adım daha fazla baskılamaktadır. Kaynak Tera Yatırım-Enver Erkan Hibya Haber Ajansı